通化东宝2018三季报点评 终端整体稳重,渠道调解

2018-12-14 尊贵用户

保持公司增持评级。受公司短期渠道策略调解影响,整体业绩受到牵连,下调公司2018-2020年猜想EPS至0.45/0.54/0.66(原为0.53/0.68/0.85元),参考目前同类公司估值中枢下调至2018年PE约40X,下调公司分成除权后目标价至18元(原为29.15元),坚持公司增持评级。

    事迹低于预期。公司发布2018年三季报,实现营业收入20.08亿元,同比增加8.43%,归母净利润6.88亿,同比增长6.02%,扣非归母净利润6.65亿元,同比增添3.68%。低于预期。

    渠道库存调整,连累业绩。公司上半年采取较为激进的销售策略,在终端动销相对平稳的情况下,导致渠道库存显明提升,为减少渠道库存危险,增强销售队伍专一性跟体系牢固性,2018年3季度,公司调剂经营策略,清理渠道库存,使切当期发货显著减少,公司三季报单季收入下降18.72%,净利润降落36.81%。公司目前渠道状态已恢复至较为健康的状况,应收款项下降至5.94亿。预计从4季度开始,公司整体销售(终端跟发货)将恢复至畸形。

    产品线未来有望逐渐完善。在二代胰岛素范围,公司已经形成较为明显的优势,终端纯销整体安稳,预计增速15%左右。中长期看,目前公司核心产品甘精胰岛素已报产,已完成发补,近期将进行临床核查;利拉鲁肽注射液已获批临床;磷酸西格列汀片已基本实现生物等效性试验,恩格列净名目已经实现原料药合成的工艺研究,将来公司产品线有望逐步完美。

    危险提示:三代胰岛素获批时间低于预期。

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